【50人论坛实录】马延辉：浅谈商业保理公司风险控制——信用风险视角

马延辉：其实风险控制这个题目比较大，涉及到法律、评级、财务、系统建设等各个维度，我只从个人的专业层面——信用风险这个角度来讲这个事情。

我简单列了几类风险，是我们认为商业保理公司经营过程中会遇到的风险，也是我们对商业保理公司进行主体信用评价的时候关于风险控制层面需要着重考虑的几个维度。

第一，信用风险。

第二，交易真实性风险。

第三，流动性风险。

第四，操作风险。

第五，道德风险。

第六，法律风险。

最核心的风险是信用风险，不管是基于买方，还是在有追索的情况下对卖方的判断，以及有回购或者增信安排的情况下对于回购方和增信方的判断，最终都会落实到主体信用风险的判断上。

交易真实性风险，大家讲得比较多，我认为最好的控制交易真实性风险的办法还是保理公司能及早地切入到整个企业上下游的业务流程中去，从刚开始做业务的时候就切入进去，可能是最能够从根本上把握风险的一个手段。

流动性风险。前几年保理公司基本处在展业初期，那个时候这个风险很小，因为很多保理公司的杠杆放不起来，但是这两年流动性风险开始逐步显露，因为好多保理公司业务规模增长很快，杠杆也不断上升，所以这个风险也是以后要着重关注的。

操作风险、道德风险、法律风险我就不再多说了。

对于企业主体信用的判断方面，我们有自己的一套针对不同主体的信用评级体系，这里列出的一些重点要素只适用于大多数的工商企业，比如金融机构、房地产企业和平台公司等都不适用于这个框架。一般来说，我们会去考察公司的股东背景、管理素质、公司治理情况等；还会考虑公司所处行业的发展态势、公司所处的行业地位；还会去考察这个公司的业务运营情况，包括运营模式、业务渠道及具体经营情况等；财务分析就更多了，包括财务结构、盈利能力、偿债能力分析等，涉及很多指标，大家有兴趣的话，可以看一下我们的评级报告，这些指标和计算附注里都有。对于公司未来的战略规划和发展前景我们也会关注。此外，就是关于公司的或有事项，包括抵质押情况、对外担保、涉诉情况等。其实我们现在在评级过程中会发现一些问题，比如很多上市公司股权质押的问题很严重，还有很多地产公司资产抵押的比例也很高；还有一些公司有互保和大额涉诉的事项，这些有可能会直接导致这个企业的项目被否决，所以或有事项也是我们非常关注的方面。当然，还是要强调下，不同的行业有不同的评价体系，侧重点也会有所不同。

我们再来看下产业类企业目前的信用状况。我们按照国有企业和民营企业的分类大致来看，国有企业方面，目前一些处于产能过剩行业的企业风险相对大一些，杠杆率比较高、盈利能力比较差、逆周期负债扩张的企业风险也会高一些。另外，从外部支持的角度来讲，关系国家安全、国民经济命脉的国企风险比较低；大家可以关注下资产重组的一些动向来判断政府的支持意愿。民营企业方面，处于产能过剩行业、产能利用率低的企业风险比较大，现金流持续下降、债务结构不合理的民营企业风险比较大，另外就是频繁的兼并重组以及缺乏实际控制人的民营企业也要着重关注。此外，我又单独罗列了地产企业的情况。分析地产企业会很复杂，我们这里主要来观察下企业的流动性。目前，房企获取现金流的途径有两个，内部现金流主要来自于销售回款，外部现金流主要来自于发债融资、项目处置、股权融资等。现金流消耗主要是用在买地、收并购项目、偿还债务和建安支出等。

我们一直讲信用风险，其实从已经违约的项目来总结一下，可能更能给我们带来一些启发。我们以信用债为例，目前总结下来有四个主要的违约原因，一是经济周期与行业景气度下行，二是内部治理结构问题，三是回售及交叉违约的问题，最后是偿债意愿的问题。当然这几个因素不能完全独立地去分析，分析某个违约项目的时候，需要综合来看待，因为触发违约的往往不是一个因素。

下面我们举个例子，经济周期与过剩产能行业的，比如说超日这个早期违约的项目。大家知道光伏行业之前一直面临着产能严重过剩的问题，我们看它主要的财务指标，违约之前这家企业三年连续亏损，最后资不抵债，进而发生违约。接下来举一个公司治理问题导致的案例。前几年的山东山水，天瑞集团虽然是最大股东，但是没有进入山水的董事会，引起严重的股权纠纷，对公司经营产生了重大负面影响，严重影响了公司的对外融资能力，最后导致违约。关于公司治理的案例也比较多，大家有兴趣可以去找。交叉违约的例子我们可以看大连机床。因为有些银行承兑汇票没有如期承兑，所以触发了多支债券的交叉违约条款，最后的结果大家也都知道了。这样的案例这两年还出现了不少。至于偿债意愿的问题，我觉得很多违约的案例中间都会涉及到，可能跟几个方面有关系，比如说违约之后收益可能会超过违约成本，也就是说违约比不违约更好；还有运营方或者实际控制人的性格原因也会影响偿债意愿；再有就是企业过往的偿债经历等等，这些都是我们可以去了解偿债意愿的一些方向。

最后，简单聊一下对于今年信用趋势的看法。2018年信用风险有所上升，但是总体还是可控的；2019年我们整体的判断是上半年风险暴露会多一些，下半年逐步平稳。重点关注结构性风险。首先说融资平台，融资平台大家要分开看，比如前两年大家都比较关注整个市场流传的大连、镇江、湘潭这些债务高的城市和平台，觉得风险比较大。但是近期国开行也出手了，所以镇江的情况突然变得不太一样了。所以，关于平台的项目大家要分开看，还是要关注一些财政情况不太好、对平台支持力度减弱的地区。再看民营企业方面，虽然说从去年到今年，政府一直讲支持中小企业融资、支持民营企业发展，但是我觉得这些只是外部的支持，对于民企真正来讲还是要靠自身的造血能力，我们要去着重关注偿债压力比较大的民营企业。对于房地产行业，地产行业的分化也是比较严重，最近发行的一些产品中头部地产企业的融资成本很低，甚至三点几都有，但是同样都是AAA评级的企业，有的融资成本要七点几。所以，地产行业“马太效应”加剧，大家还是要去关注中小房企的信用风险。以上是我们对今年信用形势的一些大致判断。谢谢！